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如何识别靠谱的地方政府融资平台—政信类信托风险识别之五

地方政府融资平台作为独立法人主体,向信托公司融资进行基础设施和民生工程建设,基础设施和民生工程的低盈利性决定了债务偿还主要依赖于地方政府的财政收入。

地方政府对融资平台的支持力度是信托项目风险的主要来源,尤其在同一级政府下属融资平台较多时,地方政府财政支持力度的不确定性更大。

其次,融资平台的法人治理结构不完善,经营不透明,不利于资金监管,造成经营风险。融资平台公司的高层管理人员大多由政府相关部门的行政人员兼任、与政府职能部门“一套人马,两块牌子”重合办公现象,信托资金的“借、用、管、还”的责任主体不清晰。

最后,部分融资平台存在资产规模虚增、资产流动性低的情况。地方政府将城市道路、桥梁、学校、医院等非经营性公共设施,以及划拨政府待储备土地等注入地方政府融资平台,使融资平台资产规模看似很大,但是存在流动性差、变现困难的问题。

在上篇《政信合作类信托产品的风险识别(四):地方政府》文章中,主要解析了政信类业务融资方所在地方政府的风险识别。本篇文章主要分析地方政府融资平台内部因素,对融资平台类信托项目风险的影响。

股东结构

地方政府融资平台公司的股东结构,基本决定了该平台公司的级别,是省级、省会城市级、地市级、区级还是县级。级别越高,再融资能力越强,协调财政资金还款的能力也越强,当然一般省级和省会级很少通过信托融资(至少是集合信托),所以常见的都是百强县(区)水准的地方政府。

通常地方政府或下属的职能部门,常见的比如财政局、交通局、水利局和经济开发区的管理委员会等 直接作为出资人的地方政府平台公司,都属于当地重要的平台公司,实力较强,与地方政府联系较为密切,得到政府支持较多,还款也会比较有保障。

有些平台公司为了规避监管,就通过与项目代建主体合资设立子公司的方式,借壳融资。这类公司基本上属于小平台公司,资产大部分是东拼西凑,同时股东之间相互扯皮较多,遇到资金流动性问题了很可能直接被政府抛弃,因为机会成本太低,此类项目需要谨慎。

资产结构

 

投资者在资产负债表里需要关注的科目有:货币资金、存货(土地、开发成本或商品房)、无形资产(土地使用权有时候挂在这里)、应收账款(这个是确认基础债权的佐证,即是政府欠款是否真实存在)、短期借款、长期借款等。

一 般来说,地方政府平台公司的主要资产是土地。在分析土地资产时,需要特别注意平台公司是通过什么方式获得土地,出让还是划拨,有无合法程序。如果是出让 地,是否经过招拍挂,是否签署土地出让合同并缴纳土地出让金,是否有相应的收据(这些有时候能在尽调报告里找到)。如果是划拨地,有无相关政府部门的批复 文件,划拨土地指定用途是什么。笔者认为,作为投资者,在没有办法去识别土地抵押是否合法合规的情况下,不要盲目地相信土地抵押的风控效力,尤其是一些小 信托公司的政信合作类项目。

应 收账款也是平台公司占比多的资产。平台公司一般承担了当地基础设施建设任务,与政府之间存在大量的应收账款。在看尽调时需要关注应收账款形成的原因,有无 相关协议、政府批复支持,付款条件,以及项目存续期间的付款金额和时间节点,以判断该部分资产是否真实合法,是否存在其他瑕疵。

负债结构与再融资能力

信托公司的尽职调查报告里会披露融资主体的负债结构,负债情况,一般来说,负债以中长期(发债,银行贷款)为主的最好,说明短期(至少在信托存续期限内)偿 债压力不大。如果在公开市场发行过城投债、公司债、短期融资券和中期票据的那就更好了,首先是评级,发债规模,票面利率都可以说明很多问题;其次债券评级 报告,其中包含了发债主体最近一期的各类数据,包括经过审计的财务报表等,建议投资者看看。耶鲁财富研究部在分析政信类项目时,通常也是采用此类数据,尤 其是信用评级公司的最近一期的债券评级报告,其中的有效信息可以帮助投资者准确判断融资主体的基本情况。

再 融资能力是个双刃剑,有的投资者一看到融资过多就吓到了。其实反过来想,为什么这么多信托公司,银行等金融机构都愿意给他融资,而不是找那种一看就没人问 津的地方融资平台,所以具体问题要具体分析。投资者可以借助评级报告,结合信托公司提供的尽调报告,仔细分析融资主体的现金流量表,筹资活动产生的现金流 入来统计每年的融资额度和融资能力,以此作为假设来推断未来信托期限内融资方的再融资能力,加上其经营活动产生的净现金流入是否能覆盖到期的债务和日常支 出。

总结下,建议投资者关注具备以下特征地方政府融资平台公司:

(1)股东或出资人是政府或政府下属职能部门;

(2)土地资产来源和程序合法;政府应收债权来源合法;

(3)中长期负债多的为好,发过债的更好;

(4)融资多不一定是坏事情,需要仔细分析现金流量表。

 

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