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PE杠杆收购背后的逻辑

时间:2014-07-17   来源:耶鲁财富

一、简介

杠杠收购,即LBO(Leveraged Buyout),是指收购企业借钱对去收购兼并其他企业,杠杠就是负债。兼并收购是PE退出的一种重要而且常见的退出方式,而杠杆收购则可以认为是兼并收购的一种特殊形式。

名为杠杠收购,这种收购当然就相当依赖借债,通常70%以上甚至全部依赖借债。所以相比传统的收购而言,杠杠收购的方式最大的特点就是以小搏大。收购后的企业虽然并不一定完全是100%的控股,但是一定是达到了控股的标准。

如果操作得当,你可以投入很少一部分自有资金,就能做到收入的成倍增长。操作这些的收购的PE机构通常都是典型的财务投资者,而很少会是战略投资者。

当然,大多数情况下,借钱都是需要抵押担保的,杠杠收购也不例外,而杠杆收购的典型抵押物就是被收购企业本身。

比如说当你遇到一个你认为未来3年会升值3倍的玩具,现在售价300块,3年后就变成了900块钱,你兜里只有15块钱,你该怎么做?

你该怎么做不重要,重要的是PE机构可以会预先以这个别人的玩具为抵押,借到285块钱,加上自有的15块钱,合计300块钱买了这个玩具,然后三年后卖出,再还掉借来的285块钱就可以了。对PE机构来说,只要最后的收入大于15块钱,都是赚钱的对不对?

你们可以从算数的角度看看杠杠收购背后的逻辑是什么,还是以前面300块钱玩具作为案例详解部分。

二、加权平均成本

不 过在在进一步解析之前,需要说明一个概念:加权平均成本。企业融资通常涉及股权融资,和债权融资,站在企业发展的角度,不论是股权还是债权融资都是需要成 本的,这时候金融领域一个概念就出现了:加权平均成本(WACC)。所谓的加权平均成本就是对股权和债权做相应的加权平均。比如说在一次杠杆收购中,股权 融资比例占比70%,要求回报50%;债权融资比例占比30%,要求回报10%,那么加权平均成本(WACC)=70%*50%+30%*10%=35 %+3%=38%。这里面涉及到的公式:W1*E+W2*D=WACC,其中E是股权资本回报率,D是债权资本回报率,W1、W2是相应的占比。

三、案例部分

*极端模式:所有的钱都是自由资金,投资回报率44.22%。

假如你以自有资金300块钱买了这个玩具,3年后升值为900块钱,你的投资回报就是2倍,赚了600块钱,其中年化收益率满足:300*(1+R)^3=900,算下来年化收益率R=44.22%。

*常见模式:以小博大,投资者出很小一部分钱,投资回报率700%。

那如果是你只出了15块钱,也就是300块钱里面,95%的资金来自借贷,只有5%是你自己的钱。你的收益率会发生什么变化呢?

如果你借的钱是银行的,银行收你10%的利息,那么44.22%=5%*R+95%*10%。那你的实际收益率也接近年化700%,三年下来收益翻了21倍。

如果你出了300块钱里面的30%呢,也就是90块钱。同样的算法,带入加权平均资本公式,44.22%=30%*R+70%*10%,可以算出你的年化收益率在124.8%.算下来你的收益也翻了3.6倍左右。

*极端模式:所有的钱都来自借贷,投资回报率无法计算。

当 你身上一分钱都没有,但是你却能从银行借到300块的时候,3年以后600块钱,需要还银行的钱是:300*(1+10)^3%=399.3。剩下的 600-399.3=200.7块钱都是你的。完全没有投入,白白得到了200块钱,比200倍的投资回报还高,这还能不好吗。

四、总 结

前面简单说了一下杠杆收购背后的逻辑,读者不要忘记的是,不论是低杠杆还是高杠杆,通常都需要抵押的,特别好似典型的杠杆收购,是需要被收购目标本身来作为抵押的。

而且杠杆收购也面临较大的风险,一般被收购企业现金流出现问题,沉重的财务杠杆就会对企业造成极大的负担。

 

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