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银监会99号文下,资金池信托还能购买吗?

时间:2014-06-26   来源:中国信托网

银监会99号文明确了信托公司必须进行资金池清理工作,在此背景下下,很多信托公司仍然在发行资金池信托,客户还能购买吗?本文对资金池信托进行了一个全面的梳理,希望您能做出准确的判断。

一、文章背景

2014年4月,中国银监会下发了《中国银监会办公厅关于信托公司风险监管的指导意见》(银监办发【2014】99号,以下简称“99号文”),要求信托公司不得开展非标准化理财资金池。对已开展的非标准化理财资金池业务,要查明情况,摸清底数,形成整改方案,于2014年6月30日前报送监管机构。

一个月后,中国银监会下发了《关于99号文的执行细则》(以下简称“执行细则”),再次强化了对资金池业务:(1)必须尽快推进资金池清理工作,不许拖延,更不许新开展资金池业务;(2)不搞“一刀切”,各信托公司要依据自身实际,“因地制宜、因司制宜”,自主自行制定清理整顿方案;(3)不搞“齐步走”,不设统一时间表,不设标准路线图,各家公司要遵循规律,循序渐进,确保清理整顿工作不引发新的风险。

一时间,媒体、专家和包括银行、信托等在内的资产管理行业从业人员议论纷纷,觉得信托公司失去了摇钱树,因为从本质上来说,资金池信托的作用有三:(1)作为“刚性兑付预备队”,在单体项目出现兑付风险时进行危机化解,这被很多信托公司作为破解刚性兑付的利器;(2)通过滚动发行和资金池运作,“长-短期限”错配赚得息差,这点以银行理财产品尤甚;(3)沉淀客户资源,提高客户黏性。通过资金池信托中的资金先行接下某批次产品客户所看中的信托项目,然后等客户资金到期续接,从而实现资金池资金的退出。

二、信托资金池在中国的发展

中国的资金池业务最早是由进入中国大陆的跨国公司的财务子公司与国外大银行联手开发的,它们统一调拨跨国公司的全球资金,最大限度地降低跨国公司所持有的净头寸一种现金管理手段。

2006年,中国A股非常火爆,申购新股具有很好的赚钱效应,于是银行纷纷借道信托公司来发行新股申购类理财产品,信托资金池开始出现,作为一种金融创新,曾经风光无限。据不完全统计,最高规模达2000亿元。2011年后,随着银行理财产池屡受诟病且银信途径受阻、资本市场沉寂、市场利率下行等因素共同作用,融资类的信托资金池开始逐渐增多,通过资金与项目的对接及资金期限错配,现已形成一个3000亿元左右的信托资金池规模。

三、信托资金的运作方式

由于信托资金池是采取“资金与项目对接”原则来运作,根据信托资金池内资金与项目的来源数量不同,其运作模式可以分为四种:(1)单一资金来源对接单一项目。这种一般视作单一信托,不在本文讨论范围;(2)单一资金对接多个项目。少见,因为资金的来源方不可能不去过问项目的具体情况;(3)多个资金来源对接单一项目(以下简称“多对一方式”);(4)多个资金来源对接多个项目(以下简称“多对多方式”)。下面分述之:

(1)多对一方式。信托公司通过多次发行信托计划募集资金投向单一项目,信托存续期限内设置开放期,允许客户申购和赎回,并由信托公司或项目方提供流动性保障,从而实现短期资金投向长期项目,通过时间错配降低。

典型案例:中信信托—虹道Ⅰ号贷款集合信托计划,交易结构如下:

中信信托—虹道Ⅰ号贷款集合信托计划,交易结构

根据信托计划认购合同安排,中信信托将在信托计划开始募集起的6个月内分12次募集A类产品24亿元,每期6个月;待A类客户到期时,中信信托将以同期限B类、C类和D类产品接续(上图所示),从而实现以6个月短期资金成本向项目借款人——滨州高新铝电公司发放2年期贷款的目的,资金接续过程中,A类、B类、C类和D类客户的资金流动性由借款人指定的S级投资人来提供。

此类方式主要是通过资金时间上的错配来降低融资成本,因投向明确,委托人的收益与项目密切相关。

委托人的收益与项目

(2)多对多方式。信托公司通过发行多个信托计划来募集资金,投向多个项目或以组合方式投资,在信托存续期限内,信托公司通过募集不同期限的客户资金来接续它所投资的信托项目,从而实现客户资金的流动性。

四川信托的天府系列、汇富基础设施建设系列和东方红系列、中铁信托的金丰系列和聚利系列、中融信托的汇盈系列和融尊系列等都属于此类,这也是目前市场中资金池信托的主流模式。

此类方式可以通过时间错配降低资金成本,更主要的是信托公可以借此获得成本明确和数量明确的资金,通过发挥信托公司自身的主动管理能力和风险控制能力,获取利差。同时,如果资金池投资某一项目出险,由于资金池所投资项目的不明确性,则所有客户的利益都将受损,这对于信托公司自主资产管理能力是一个严峻考验。

四、资金池信托的考量因素

由于管理信托资金池体现的是信托公司的自主管理能力,作为一种类银行理财产品,因此其考量因素,主要是看:(1)投资方向;(2)如何在收益性、流动性和安全性保持平衡。

(1)资金投向。翻开各大信托公司的信托合同,信托资金池主要以股权、债权方式投资于实业,或投资债券、信托计划、中期票据、短期融资票据、证券投资分级产品中的优先级份额等金融产品。

从目前现实情况来看,很多信托公司开始设立或已经设立PE子公司,开始涉足直接股权投资,但是能做好股权投资的寥若晨星,且证监会禁止信托计划直接持股公司IPO上市。

在固定收益产品上,信托公司对各种债券和票据的配置多为流动性考虑,而非从收益角度考虑。

有吸引力的还是债权融资,利差明显,目前信托资金池的成本年化8-9%,信托融资成本普遍超过12%/年。有业内人士曾说:“资金池信托使得信托公司在项目合作谈判时更有议价条件,一旦谈妥随时可以成交。因为拥有资金,不需要谈好项目再募集资金,这可以节省融资方所要承担的募集时间,提高资金效率。”

(2)安全性。通过资金池信托,信托公司提前获取了固定成本资金,的确提高了效率,增强了议价能力,不过问题也随之而来。

(A)资金闲置的成本。钱是有了,符合要求的可投资项目在哪?有些资金池信托在发行时就已经储备好项目,可是有些却没有这样的准备,结果资金到位后迟迟无法产生效益,只得将资金池资金用于购买信托产品,形成巨大的资金闲置成本。

(B)项目质量不一。没项目愁,有项目投资也担心。由于资金池信托资金与所投资项目不是一一对应关系,因此任一所投项目出现风险,都会导致全体受益人利益受损。当然信托公司可以不披露这样的风险,用资金池中新的资金去偿付旧资金,这不就是庞氏骗局吗?

(3)流动性。由于资金池信托大多采用“时间错配”原则,需要滚动发行募集资金来满足客户的赎回兑付要求,常用的流动性安排为:

(A)配置一定数量的高流动性资产。为了解决存续期间客户赎回兑付问题,资金池信托都会保留一定数量资金,用于购买债券、银行票据、货币基金、银行理财和同业存款等高流动性资产,但是这部分资金的收益率较低,从而拉低资金池信托的平均收益。

(B)调整收益率。资金池信托所投资项目周期以5年居多,时间跨度长,利率波动性大,若调低资金池信托产品预期收益,则必然会引发大额赎回,因此信托公司通常都会设定开放期利率调整予以应对。

(C)提供流动性。若资金池信托所投资项目出现异常、行政干预、市场环境和利率变化等情况,则信托公司当期发行不足时由机构提供资金予以补足,随后再次开放追加发行。不过一旦出现这些情形,这种流动性补充真的很难起到效果,因为恶性循环开始,而信托公司又能有多少资本金可以胡来。

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