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业内人士谈信托资金池:故事没那么简单,也没那么美好

时间:2018-05-21   来源:中国信托网

近期资金池信托风起云涌,部分信托公司甚至将其视为破解刚性兑付的利器,可惜故事并没有那么简单,也不会那么美好。

一、资金池的前世今生

资金池最早是由跨国公司的财务公司与国际银行联手开发的,以统一调拨集团的全球资金,最大限度地降低集团持有的净头寸为目的的现金管理手段。

随着技术的成熟与市场环境的需求,逐渐被金融机构发展成为以一定配置方式为条件,使池内资金流入流出处于一个相对稳定的状态,将资金用于投资牟利的资产管理方式。

银行理财池、基金均为典型代表,随着银行理财产池屡受诟病且银信途径受阻、资本市场沉寂、市场利率下行等因素共同作用,资金池信托开始大量出现。

二、资金池信托的主要方式

1、一对一或多对一方式

信托公司一次或多次发行信托计划募集资金投向单一项目,信托期内设置开放期,允许委托人申购、赎回,并提供流动性保障,实现短期资金投向长期项目,通过时间错配降低资金成本。

典型案例:中信·虹道Ⅰ号贷款集合信托计划,也是我最喜欢的案例:

根据安排中信信托将在6个月内分12次募集24亿资金,每期产品期限6个月,到期时以同期限B、C、D类产品接续,实现以6个月短期资金成本向滨州高新铝电公司发放2年期贷款的目的,其过程流动性由S级来提供。

此类方式主要是通过资金时间上的错配来降低融资成本,因投向明确,委托人的收益与项目密切相关。

2、多对多方式

信托公司以开放式基金模式发行信托计划,在发行时未确定投资项目或确定投资多个项目或以组合方式投资,信托期内设置开放期,允许委托人赎回,提供流动性保障。

中融信托的圆融一号、融尊一号、金谷信托的信达四海、湖南信托的湘财盛系列、华信信托的恒盈理财系列、华能信托惠民系列等都属于此类,这也是目前市场中资金池信托的主流模式。

此 类方式可以通过时间错配降低资金成本,不过更主要的是信托公司获得成本、数量明确的资金,通过自身的主动资产管理,获取利差。由于项目不明确,委托人收益 无法具体到某个项目上,也就是说如果资金池投资某一项目出险,则所有委托人的利益都将受损,这对于受托人的资产管理能力是一个严峻考验。

三、需要考量的因素

纵 观信托资金池的投向,主要有以股权、债权方式投资于实业,债券、信托产品、中期票据等金融产品。从目前信托公司的资产管理能力看:能够有效实施直接股权投 资的寥若晨星,且证监会对信托直接持股公司上市有不同意见;而在固定收益金融产品上,信托公司的研究和操作团队与券商、基金甚至商业银行资金运营部差距巨 大,只不过其业绩要求较低,多数配置为流动性需求;真正有吸引力的还应是债权融资,从目前信托融资的成本看,其中利差明显,目前资金池的成本在6-7%, 而信托融资成本普遍超过12%。诚如业内人士所说:“资金池信托使得信托公司在项目合作谈判时更有议价条件,一旦谈妥随时可以成交。因为拥有资金,不需要 谈好项目再募集资金,这可以节省融资方所要承担的募集时间,提高资金效率。”

1、资金池投资项目的质量

通过资金池信托,信托公司提前获取了固定成本资金,的确会提高了效率,增强了议价能力,不过问题也随之而来。

(1)资金闲置的成本

钱 是有了,符合要求的可投资项目在哪?有些资金池信托在发行时就已经储备好项目,可是有些却没有这样的准备,结果资金到位后迟迟无法产生效益,不得以将资金 用于购买信托产品,形成巨大的资金闲置成本。也许有人会说那有多少,相对于4-6%的利差,可以忽略,可是看客们您不知道,这利差不全部归属信托公司,发 行行拿走一半就算照顾信托公司了。

(2)项目质量不一

没 项目愁,有项目投担心。由于资金池信托资金与项目不能形成一一对应关系,因此任一所投项目出现风险,都会导致全体受益人利益受损。当然信托公司可以不披露 这样的风险,用新的资金偿付旧资金,不过您没觉得这和庞氏骗局有点像吗?如果出险项目是流动性风险,或信托公司最终解决问题,这场游戏还继续的下去,可是 如果不良率持续上升,纸最终是包不住火的,而有些公司还会把资金用于不良资产处置,一旦出现问题,资金池信托的体量产生的负面影响将远大于单个信托项目。

2、流动性

资金池信托另一个令人担忧是信托期流动性问题,出于成本控制因素,多数资金池信托采用时间错配,需要滚动发行来满足期间赎回兑付要求。目前资金池信托常用的流动性安排为:

(1) 配置一定数量的高流动性资产。为了解决期间赎回,一般资金池信托会约定,保留一定数量资金购买债券、中票、基金、银行理财、同业存款等高流动资产,不过由 于流动性和期限原因,这部分资金的收益率较低,会拉低整个计划的平均收益,甚至使信托报酬缩水,因此这部分配置的比例正在逐渐降低。

(2) 调整收益率。由于资金池信托项目通常持续时间较长,5年产品居多,由于时间跨度中利率波动可能性较大,一旦信托受益低于市场预期必然会引发大额赎回,因此 信托公司通常都会设定开放期利率调整予以应对。不过如果处于降息周期问题不大,如果利率形式逆转,就会出现融入成本上升、融出成本不变,压缩收益的现象, 甚至不排除出现负收益的可能。

(3) 提供流动性。出于对资金池投资项目异常、行政干预、市场环境、发行机构能力、利率变化等极端情况的考虑,一般会安排信托公司、发行机构的流动性应急提供机 制,即当期发行不足时由机构提供资金予以补足,随后再次开放追加发行。不过一旦出现这些情形,这种流动性补充真的很难起到效果,因为恶性循环开始,而信托 公司又能有多少资本金可以胡来。

 

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